《Global Asset Allocation》（Mebane Faber）讀後心得：比較各種資產配置之後的結論
梅比．費柏（Mebane Faber）的《Global Asset Allocation: A Survey of the World's Top Asset Allocation Strategies》是一本篇幅不大的整理書：他把 13 類資產自 1973 年起的歷史資料拿來，回測多種機構與名人推薦的配置，比較誰比較好。本站原本掛在這個書名下的舊文章，講的其實是另一篇學術論文；這次改寫成真正的書評，並把「資產配置決定 90% 報酬」這個常見說法一起釐清。
🎧 語音摘要
- Faber 的《Global Asset Allocation》比較多種知名配置，發現長期結果相去不遠，不如選定一個長期堅持。
- 各配置毛報酬接近時，差別主要在費用；本站假設年成本 0.2% 與 1.5%，30 年後約 408 萬對 281 萬。
- 「資產配置決定 90% 報酬」是常見誤讀；書以回測為基礎，不代表未來，台灣讀者還要留意匯率與稅制。
這本書在講什麼
費柏是量化投資的研究者。這本書約在 2015 年出版，篇幅只有一百多頁，是一本「調查型」的書：先回顧股票、債券、現金等主要資產過去一百年左右的國際表現，再把許多知名的資產配置拿來放在同一張表上比較。被比較的配置包括橋水基金達利歐（Ray Dalio）的全天候（All Weather）、耶魯基金會的捐贈基金型配置、巴菲特對一般投資人的建議配置、永久投資組合等。書中用的資產類別有 13 類，涵蓋股票、債券、現金、商品、黃金、抗通膨債券（TIPS）與不動產等。
台灣目前找得到的是英文版與簡體中文版，繁體中文版本站沒有查到，所以這篇用「書名加意譯」稱呼它。
重點一：配置名字很不同，長期結果卻相近
書中最有意思的發現是：很多看起來差別很大的配置，在長期回測裡的報酬和風險其實相去不遠。這是因為它們大多是在股票、債券、實質資產之間換不同的比例，而這些大類資產的風險來源本來就有限。換句話說，與其花很多力氣爭論「全天候好還是耶魯好」，不如先確定自己的配置有分散到不同的風險來源，然後選定一個、長期堅持。
重點二：費用和稅是決定你拿到多少的主要差異
如果各種配置的毛報酬接近，那最後落袋的差別，主要就來自費用。用本站的假設做試算：兩個配置的稅前毛報酬都是每年 5%，一個全部用低成本商品，年總成本約 0.2%；另一個用高費用商品，年總成本約 1.5%。投入 100 萬元、放 30 年：
| 情境（本站假設） | 淨年化報酬 | 30 年後金額 |
|---|---|---|
| 年總成本 0.2% | 4.8% | 約 408 萬元 |
| 年總成本 1.5% | 3.5% | 約 281 萬元 |
差距約 127 萬元，是本金的 1.27 倍。這就是書中強調「費用」的原因：它是少數你能控制、而且確定會發生的變數。可以用 費用拖累熱圖 和 ETF 費用與追蹤差試算 換成自己的數字。
重點三：選定之後，要有維持它的規則
配置不是設定好就不管。股票漲多了，比例會偏離原本的目標，風險也悄悄升高。常見的做法是每年一次或偏離一定幅度時調整回目標比例。可以用 再平衡帶寬模擬器 比較不同門檻的調整次數。重點不是找出最聰明的頻率，而是事先規定、照規定做，避免憑情緒買賣。
補充：「資產配置決定 90% 報酬」是常見的誤讀
舊文章的標題曾寫「決定回報的 90%」，這句話常見但容易誤導。它源自 Brinson、Hood 與 Beebower 在 1986 年發表的論文《Determinants of Portfolio Performance》，論文分析的是同一個基金在不同時間的報酬變化，發現其中約九成可以用它的資產配置政策解釋。這不等於「你的最終報酬有 90% 由資產配置決定」，也不等於「不同基金之間的差異有九成來自配置」。後來 Ibbotson 與 Kaplan 在 2000 年的研究，就把問題拆成三種問法，得到約 40%、90% 與接近 100% 的不同答案，視你問的是哪一種。這篇論文也不是 Faber 這本書的核心。
比較安全的說法是：資產配置是影響整體風險與報酬的主要決策之一，但實際結果還受到費用、稅、投入時間與你能不能堅持影響。
試算二：投資海外，匯率會改變同一檔商品的結果
書中的 13 類資產大多是以美元計價。台灣讀者買海外資產時，還會多一個變數：台幣兌外幣。本站假設：一檔海外商品當地貨幣報酬 6%，一年中台幣對該貨幣升值或貶值：
| 該貨幣對台幣的變動（本站假設） | 台幣計價的實際報酬 |
|---|---|
| 貶值 3% | 約 2.8% |
| 貶值 2% | 約 3.9% |
| 不變 | 6.0% |
| 升值 2% | 約 8.1% |
匯率的變動，在一年裡就可以大過配置之間的差異。所以選擇配置時，也要想你的未來開銷是用什麼貨幣：如果退休後都在台灣花台幣，海外資產的比例就不宜無限放大。可以用 匯率風險敏感度試算 換成自己的數字。
試算三：不同費用等級，30 年後的差距
前面比較了 0.2% 與 1.5%。補上中間值，並延長成完整的比較表，本站假設：100 萬元、稅前年報酬 5%、30 年：
| 年總成本（本站假設） | 淨年化報酬 | 30 年後 |
|---|---|---|
| 0.2% | 4.8% | 約 408 萬元 |
| 0.5% | 4.5% | 約 375 萬元 |
| 1.5% | 3.5% | 約 281 萬元 |
書中的重點是：各種配置的差異如果只有一點點，那麼你選擇的商品的費用，就是更確定的差異來源。這也是為什麼我們建議先挑出費用低的工具，再討論要不要加黃金或商品。
試算四：再平衡的成本其實不高，但要設規則
有人擔心再平衡會產生交易成本。以 500 萬元的組合為例，假設某年底股票比例偏離目標 5 個百分點，需要賣出 25 萬元的股票型 ETF 並買進 25 萬元的債券類商品。賣出的證交稅（ETF 為 0.1%）約 250 元，手續費若按 2.8 折，買賣合計約 200 元，整體不到 500 元，約占總資產的 0.01%。真正要小心的是：頻繁調整，或是為了再平衡賣出了在課稅帳戶裡有大額獲利的部位，所以每年一次、或偏離一定幅度才動，通常已經夠用。（上述稅率與折扣為本站示例，請以實際券商與法規為準；債券 ETF 證交稅目前停徵至 2026 年底，延長草案尚待立法院三讀。）
對照：兩種知名配置的結構
為了讓「配置之間差異不大」更具體，把兩個最常被拿來比較的結構列出來（比例為常見的公開說法，書中各版本與其他資料來源略有不同）：
| 配置 | 大致結構 | 想法 |
|---|---|---|
| 60／40 | 股票 60%、債券 40% | 最常見的傳統配置，簡單 |
| 永久投資組合 | 股票、長期公債、黃金、現金各約 25% | 想讓不同景氣下都有一部分資產表現不錯 |
兩者的差別在哪裡？60／40 靠股票獲得成長，用債券降低波動；永久組合則是把四種資產放在一起，希望繁榮、衰退、通膨、通縮都能被覆蓋。哪一個「比較好」，要看你能否忍受它在某些年份的落後，而不是看過去幾年的排名。
和本站其他資產配置讀後心得怎麼分工
選配置之前，先回答三個問題
與其比較哪一個配置名氣大，不如先回答：（1）我最糟能接受少掉多少？決定股票的上限；（2）我的錢多久之後要用？決定債券與現金的下限；（3）我能不能每年照規則調整一次？決定配置要多簡單。三個問題答完，剩下的選擇其實很少，也就不需要看十幾種配置的排名了。如果你的答案是「我會每年調整一次，而且願意接受大跌時少掉 30%」，那麼 60／40 與四等分的永久組合，都是合理的起點，差別在你更在意成長還是更在意在各種景氣下的穩定。
這本書值不值得讀
- 適合：想要一張「各種知名配置長什麼樣」的地圖的人；書不厚，適合當資料集。
- 可以略讀：想要被告知「應該選哪一個」的人，書中比較多、結論少，讀完可能仍然猶豫。
- 要注意：沒有繁體中文版（本站未查到），資料到 2015 年左右；之後的環境（利率、通膨）已有明顯變化。
放到台灣：這本書的觀念怎麼用
台股集中在少數大型電子股，可以搭配全球股票與債券降低單一市場集中度；占比見 台股該占全球配置多少。
不需要複製書中的 13 類資產，用少數幾檔低成本商品涵蓋股票、債券，必要時加上黃金或不動產相關 ETF，維持簡單比完整重要。
持有外幣資產時，台幣升貶會影響報酬，可用 匯率風險敏感度試算 看影響。
接近用錢的日期時，逐步降低股票比例，可以參考 目標日期滑行路徑設計器，並用 退休蒙地卡羅模擬 檢查不同比例下的成功率。
看完這篇，可以做的三件事
- 寫下你目前的資產配置（股票、債券、黃金、現金各幾 %），再算出你持有的海外資產占總資產多少。
- 選定一個你願意堅持至少 5 年的配置，寫下調整規則（每年一次，或偏離 5 個百分點），然後不要因為別種配置最近表現較好而換來換去。
- 把每項商品的總費用列出來，淘汰費用明顯偏高、而且和其他持有重疊的那一項。
讀這本書要注意的地方
- 回測不等於未來。書中資料以美國與全球主要市場 1973 年起的歷史為主，出版於 2015 年，之後的利率與通膨環境已經改變（例如 2022 年股債同時下跌），過去的相關性與報酬不會原樣重現。
- 資料起點會影響結論。某些資產（如商品、TIPS）的歷史較短，起始年份不同，排名可能完全不同。
- 是調查型的書。它比較多、解釋較少，適合當作「地圖」，不是告訴你該選哪一個。
- 以美國投資人的視角為主。稅制、可用的商品與匯率問題，在台灣都不一樣；實際操作要用台灣可買到的商品重新檢查費用與稅。
- 版本資訊差異。本文依英文版整理，各版本內容與日期可能不同，只寫大意。
延伸閱讀
想看更完整的配置方法，可以讀 關於資產配置的一切、智慧型資產配置讀後心得、永久投資組合 和 釣魚去投資組合。
核心概念心智圖
🎬 影片摘要
常見問題
「資產配置決定 90% 報酬」是真的嗎？
這句話是誤讀。1986 年的論文分析的是同一基金不同時間報酬的變化，約九成可由配置政策解釋；後續研究顯示，若比較的是不同基金之間的差異，比例約 40%，若問的是報酬水準則接近 100%。答案取決於問題怎麼問。
哪一種知名配置最好？
書中的比較顯示，許多知名配置的長期結果相去不遠，沒有哪一種穩贏。更重要的是選一個自己抱得住、費用低的配置，並用規則維持它。
台灣有繁體中文版嗎？
本站目前只查到英文版與簡體中文版，沒有找到繁體中文版，因此本文用原書書名加意譯稱呼。如果之後有繁體版，書名與譯本資訊會再更新。