The New Market Wizards 讀後心得：決定成敗的常常是「每次押多少」
《The New Market Wizards: Conversations with America's Top Traders》（Jack D. Schwager，1992）是 Market Wizards 的續集，仍以訪談形式呈現。上一篇我們談了倖存者偏差；這篇換個角度，只談一件事：部位大小與期望值。繁體中文書名與出版社我們沒有查證到可靠資料，所以以英文書名標示。本文不是原書摘要，也不鼓勵短線交易。
🎧 語音摘要
- 這本書談的核心是期望值：勝率高不代表賺錢，要看勝率乘平均獲利、減去敗率乘平均虧損。
- 每次只冒總資金的一小部分風險，連輸 10 次時，冒 1% 約剩 90%，冒 5% 則約剩 60%。
- 受訪者是被挑出來的成功者，且多涉及槓桿與期貨，書中方法不保證成功，也不是鼓勵短線交易。
這本書跟第一集的不同
續集的受訪者增加了更多不同風格的交易者，也比第一集花更多篇幅討論心理與風險：怎麼面對連續虧損、怎麼決定每次下多大的注、為什麼好的想法也可能因為倉位太重而毀掉帳戶。這篇就只挑「倉位與期望值」這個切面。
重點一：勝率高不代表賺錢
很多新手追求「很少賠」。但訪談裡有人勝率不到一半，卻因為賺的時候賺得多、賠的時候賠得少而長期獲利。真正該看的是期望值：勝率 × 平均獲利 − 敗率 × 平均虧損。
重點二：讓單次錯誤小到「不會影響你的下一次決定」
受訪者的共通點之一是：每筆交易冒的風險都只是總資金的一小部分。這樣就算連續出錯，仍然保有資金與心理狀態繼續執行計畫。
重點三：情緒是成本的一部分
書中不少人談到報復性交易、過度自信後加碼、害怕而太早出場。這些行為，投資人用不到專業術語也能辨認：賠了想翻本、賺了想多賺。事先的規則比事後的意志力可靠。
用數字感受：兩種風格，期望值不同
本站的假設：每次交易的風險單位都是 1。
| 風格 | 勝率 | 賺時平均 | 賠時平均 | 每次期望值 |
|---|---|---|---|---|
| A：勝率低、賺賠比高 | 40% | +3 | -1 | 0.4×3 − 0.6×1 = +0.6 |
| B：勝率高、賺賠比低 | 70% | +0.5 | -1 | 0.7×0.5 − 0.3×1 = +0.05 |
B 看起來常常贏，但期望值只有 +0.05，扣掉手續費與稅，很可能變負。再看部位大小：若每次賭總資金的 5%、連續輸 10 次，剩約 0.9510 ≈ 60%；若每次只冒 1%，連輸 10 次剩 0.9910 ≈ 90%。連續虧損在統計上一定會發生，倉位決定你能不能撐過去。（以上是本站的假設，忽略手續費、稅與滑價，並假設每次損失固定。）
用數字感受（二）：連續虧損一定會出現，只是遲早
「連輸十次」聽起來像不可能，但統計上並不是。下表是本站用遞推計算（每次獨立、勝率固定）得到的「在一段交易中至少出現一次連續虧損」的機率（本站假設，真實交易不一定獨立）：
| 勝率 | 100 次中出現連虧 6 次 | 250 次中出現連虧 6 次 | 100 次中出現連虧 10 次 | 250 次中出現連虧 10 次 | 500 次中出現連虧 10 次 |
|---|---|---|---|---|---|
| 70% | 約 4.8% | 約 11.8% | 約 0.0% | 約 0.1% | 約 0.2% |
| 50% | 約 54.6% | 約 86.8% | 約 4.4% | 約 11.2% | 約 21.5% |
| 40% | 約 87.3% | 約 99.5% | 約 20.5% | 約 45.2% | 約 70.5% |
以風格 A（勝率 40%）來說，只要做 250 次，幾乎一定會遇到連虧 6 次，將近一半的機率遇到連虧 10 次。也就是說，勝率較低的策略必須有能承受長時間連敗的資金與心理，這就是書中常提到心理素質的原因。勝率 70% 的策略很少遇到長連虧，但它如果賺賠比低，每次期望值也低，這是上面試算的結論。
用數字感受（三）：每次冒多少風險，決定連虧之後還剩多少
假設連續虧損，每次虧掉當時帳戶的固定比例（本站的簡化假設）：
| 每次冒的風險 | 連虧 10 次後剩下 | 要賺多少才能回本 | 連虧 20 次後剩下 |
|---|---|---|---|
| 1% | 約 90.4% | 約 +10.6% | 約 81.8% |
| 2% | 約 81.7% | 約 +22.4% | 約 66.8% |
| 5% | 約 59.9% | 約 +67.0% | 約 35.8% |
| 10% | 約 34.9% | 約 +186.8% | 約 12.2% |
把兩張表合起來看：勝率 50% 的策略，250 次裡有一成多的機會遇到連虧 10 次；如果你每次冒 10% 的風險，連虧 10 次就只剩約 35%，要賺近 187% 才能回本，這個策略就算期望值是正的，也很可能在期望值發揮之前就讓你出局。每次只冒 1%，同樣的連敗只讓帳戶少 10%。這才是書中「部位大小比進場點重要」的數字版。
用數字感受（四）：成本會把薄利的方法變成虧損
回到前面的兩種風格，假設每次交易都有成本（手續費、稅與價差，本站假設平均相當於 0.1 個風險單位）：
| 風格 | 每次期望值（未計成本） | 扣除成本後 | 100 次合計 |
|---|---|---|---|
| A：勝率低、賺賠比高 | +0.60 | +0.50 | 約 +50 |
| B：勝率高、賺賠比低 | +0.05 | −0.05 | 約 −5 |
B 在不計成本時有微薄的正期望值，扣掉成本之後就轉負，而且交易次數越多，虧得越多。這解釋為什麼很多「看起來很穩」的高頻做法，長期結果不如想像：它們的優勢太薄，成本一吃就沒了。（單位是風險單位，不是新台幣；實際成本依券商折扣、商品與滑價而不同。）
從「每次冒多少風險」反推該買多少：簡單算式
部位大小的做法不是「看感覺買多少」，而是先決定可以接受的虧損，再反推。公式：部位金額 = 可承受的虧損金額 ÷ 預期停損幅度。假設總資產 500 萬元，每次最多冒 1%（5 萬元）的風險（本站假設，非建議比例）：
| 預設的停損幅度 | 該次的部位金額 | 占總資產 |
|---|---|---|
| 5% | 100 萬 | 20.0% |
| 8% | 62.5 萬 | 12.5% |
| 10% | 50 萬 | 10.0% |
| 20% | 25 萬 | 5.0% |
你會發現，停損幅度越寬（標的越波動），能買的部位就越小；反過來說，一檔很波動的標的卻買很大，意味著你把單次風險放大了許多倍。長期投資人通常沒有嚴格的停損，但可以把「這個標的最糟可能跌多少」當成停損幅度的替代，反推它在整體資產中應占多少。若你的資產配置是用再平衡帶寬管理，可用 再平衡帶寬模擬器 看比例偏離時的調整。
情緒的清單：書裡反覆出現的三種失誤
- 報復性交易：賠了之後立刻想翻本，通常會加大部位、降低標準。對策：虧損達到預先設定的額度，就強制停手一段時間。
- 賺了就加碼：連續獲利使人過度自信，把部位放大，一次失誤吐回多次獲利。對策：部位大小只依規則，不依最近的結果調整。
- 過早出場、過晚認錯：賺了怕回吐就賣，賠了不肯認就抱。對策：進場時就寫好兩個出場條件，一個是目標，一個是錯了的條件。
這三項與 《快思慢想》讀後心得 提到的損失趨避、過度自信是同一回事，只是在交易情境中被放大。
與第一集及其他書的分工
- 《股市金融怪傑》（第一集）：本站那一篇的重點是倖存者偏差與態度，本篇專談「部位大小、連虧與期望值」，兩篇合讀較完整。
- 《The Money Game》：談市場是群眾心理的遊戲與成本，與本篇的「成本吃掉薄利」互相呼應。
- 《投資最重要的事》：用長期、價值的角度談風險，與書中短線交易者的角度形成對照。
- 《風險之書》：用機率說明波動與複利，補足「為什麼連虧會讓帳戶難以回本」的數學背景。
這本書值不值得讀
- 適合：已經有交易經驗、想檢討自己部位管理與心理問題的人；或是想理解「專業交易者怎麼想風險」的讀者。
- 可以略讀：只做長期投資的人，不必細讀各受訪者的市場與合約細節，讀風險控制與心理相關的段落即可。
- 要注意：這是續集，如果沒讀過第一集也不影響閱讀；但兩集的受訪者都是被挑出來的成功者，請把倖存者偏差放在心上。
放到台灣：這本書的觀念怎麼用
例如單一標的不超過總投資的一定比例，可用 再平衡帶寬模擬器 檢查。
參考 現金桶安全距估算。
薄利的方法被交易成本吃掉，是常見的情形；用 費用拖累熱圖 感受長期成本。
用上面的反推算式，先決定單一標的最多讓你虧多少，再決定買多少，而不是先買了再想怎麼辦；金額小到讓你睡得著，才是對的大小。
看完這篇，可以做的三件事
- 列出你目前所有投資，寫下「最糟的一次損失會是總資產的百分之幾」，超過你能承受的就先降低部位。
- 用上面「連虧機率」的觀念，替你的做法回答一個問題：如果連續出錯 10 次，我的資金與心理撐得住嗎？撐不住就把每次部位縮小。
- 算一次你過去一年的交易成本（手續費、稅、價差），除以總交易金額，看看它占你平均獲利的比例。
讀這本書要注意的地方
- 仍然有倖存者偏差。受訪者是被挑出來的成功者；書中的方法不能保證你也會成功。
- 許多人的交易涉及槓桿與期貨，風險遠高於一般投資。本文的試算只是用來說明期望值與倉位，不是鼓勵做短線。
- 訪談內容多為本人的自述。績效沒有第三方審計時，數字需要保留。
- 「固定比例風險」的算式有前提。它假設虧損真的能控制在預設幅度內；遇到跳空、停牌或流動性不足時，實際虧損可能遠超過預期，所以前面的算例只是理想狀況。
- 本文的機率表假設各次交易獨立。真實市場中，連續虧損常來自同一種市場環境，彼此並不獨立，因此實際的連敗可能比表中更集中、更嚴重。
- 心理學的部分偏經驗談。建議把它當成提醒，而不是科學結論。
- 資訊年代久遠。1990 年代初的市場、成本與資訊速度，和今天很不同。
相關閱讀：《股市金融怪傑》讀後心得（同批，談倖存者偏差）、《The Money Game》讀後心得、《投資最重要的事》讀後心得。
核心概念心智圖
🎬 影片摘要
常見問題
勝率和期望值有什麼不同？
勝率只是賺的次數占比；期望值還要考慮賺多少、賠多少。勝率高但賺賠比很低，期望值可能很小甚至為負。
每次該冒多少風險才合理？
沒有標準答案，要看你的總資產、收入穩定度與心理承受力。重點是讓連續虧損不會逼你賣掉長期資產或借錢；本站不提供個別建議。
這本書適合只做長期投資的人嗎？
可以讀，重點放在「風險控制」與「情緒管理」兩部分；交易手法本身對長期投資人用處不大。