《Trend Following》讀後心得：低勝率、大賺小賠，以及多數人撐不住的過程

更新：2026-10-28 · 一般性教育資訊，非稅務或投資建議

《Trend Following》是 Michael W. Covel 的著作，介紹趨勢跟隨交易者的做法與案例，主張不預測、只跟著價格的方向走。這篇用本站自己的文字整理，不是原書摘要，也不能取代閱讀原書。我們沒有查到台灣正式中譯本，書名以英文為準。期貨與槓桿交易風險很高，本文不推薦任何交易或商品，只談觀念與風險。

這本書在講什麼

趨勢跟隨的邏輯很簡單：價格上漲就持有，趨勢結束就出場；價格下跌可以做空（或避開）。它不需要知道為什麼漲，只在乎方向與風險控管。書中大量引用知名交易者與管理期貨基金的故事，說明這種方法的長期潛力。

這個方法最反直覺的地方，是它把「對不對」這件事讓位給「賠得起」。多數人期待的投資，是常常猜對、常常賺錢，但這本書描述的方法，相反：常常小虧、偶爾大賺。你必須接受「大多數時候是錯的」，因為只有這樣，才有資格在趨勢出現時留住它。

重點一：賺大錢的少數，賠小錢的多數

典型的趨勢策略大部分交易是小虧，少數趨勢賺很多。所以勝率常常不到五成，但只要平均賺的比平均賠的大得多，整體仍可能為正。

重點二：風險控管比進場訊號重要

每次只冒總資金的一小部分風險、虧損時及早停損，是這類策略能活下來的前提。沒有控管，一次反向波動就能把帳戶打掉。

重點三：最大的敵人是自己

策略長期有效不等於容易執行。連續停損、長時間沒有賺錢，會讓人想修改規則或放棄，而放棄的時間點往往就在趨勢快要出現之前。

用數字感受：勝率 35% 仍然可能為正

假設每次交易承擔 1 單位風險（R），賺的時候平均賺 3R，勝率 35%、敗率 65%（本站的假設）：

也就是說，即使策略的期望值是正的，每 100 次交易就有三成多的機會經歷連虧 10 次。每次虧 1R，連虧 10 次就是 10R；如果 1R 是總資金的 1%，這段期間就是約 10% 的回檔，而且不會有人告訴你這時候該不該放棄。數字是假設的，真實市場的報酬並不獨立，連虧可能更長。

勝率與賺賠比：哪一種組合比較容易活下來？

本站把「100 次交易中，至少出現一次連虧 10 次的機率」用精確的遞推方式算過（假設每次獨立），並同時列出期望值：

最後一列提醒：賺賠比從 3 降到 2，同樣的 35% 勝率，期望值就從 0.4R 掉到 0.05R，幾乎等於零。損益兩平的勝率是 1 ÷ (1＋賺賠比)：賺賠比 3 時是 25%，賺賠比 2 時是約 33%。所以勝率低可以，但前提是真的能維持高賺賠比；一旦停損太鬆、停利太早，這個前提就消失了。交易成本與滑價，在期望值只有 0.05R 的情況下，更可能直接把它變成負的。

回檔會有多深？用模擬看看

把同樣的假設（勝率 35%、賺 3R、賠 1R、每次風險為當時資金的 1%）模擬 100 次交易，重複 2 萬次（本站模擬，隨機種子固定）。結果大致如下：

即使在「期望值為正」的假設下，一路走來幾乎一定會經歷約一成的資金回檔，運氣差時更深。而這個模擬還假設報酬彼此獨立、規則不變、沒有成本與滑價，真實市場在大行情時，常常連續幾次一起虧，回檔可能更深。這也是為什麼書一再強調「部位大小」比「進場訊號」重要。

期貨槓桿的提醒

書中的許多案例是管理期貨，使用期貨槓桿。假設保證金約為合約價值的 10%（本站的假設，各商品不同），標的價格反向 10% 就是保證金的 100%，可能被強制平倉。槓桿讓趨勢策略的報酬放大，也讓虧損與被迫出場的風險放大。一般投資人不要把書中的案例當成可以直接複製的做法。

實際的保證金比例、盤中追繳與強制平倉規則，各交易所與期貨商不同，且會調整，請以期貨商與交易所公告為準；本站不提供期貨交易建議。

管理期貨基金的費用，也要算進去

書中提到的管理期貨，在實務上常見「管理費加績效費」的收費結構（只是常見結構之一，各產品不同，並非固定）。用一個假設例子：毛報酬 10%、管理費 2%、績效費為扣除管理費後獲利的 20%。

算法：10% − 2% = 8%，績效費 8% × 20% = 1.6%，投資人實拿約 6.4%。也就是說，毛報酬的 36% 被費用拿走。在趨勢策略報酬本來就忽高忽低的情況下，費用結構會讓投資人的實際體驗，比策略本身差很多。要比較時，用 費用拖累熱圖 看長期的差別。

與其他讀書心得的分工

• 《Dual Momentum Investing》是比較溫和的版本：在股票、債券、現金之間輪動，通常不用槓桿，也不做空，重點是少吃大跌；這本則偏向期貨、做空與高風險高波動的世界。
• 《Margin of Safety》強調安全邊際與避免永久損失，和這本書「承認大多數時候會錯，所以要控制每次虧損」在風險意識上相通，但做法完全不同：一個靠價值與安全邊際，一個靠規則與停損。
• 《掌握市場週期》談的是週期與心理位置，和這本書「不預測、只跟著走」是兩種相反的態度，讀來可以互相提醒各自的盲點。

部位大小：用「每次最多虧多少」反推

書中反覆強調的風險控管，可以用一個簡單算式落地：每次願意虧的金額，等於總資金乘上單次風險比例，再除以「進場價與停損價的距離」，就得到可以持有的部位大小。例如總資金 100 萬、單次風險 1%，每次最多虧 1 萬；若停損距離是 5%，部位上限就是 20 萬。這個算法的重點，是由「能承受的虧損」決定部位，而不是由「想賺多少」決定。這是本站的觀念示範，不是交易建議。

這本書值不值得讀

• 適合：想了解「不預測、只跟隨」的思維、想知道為什麼低勝率策略可以存在的人；也適合想看風險控管如何成為策略核心的讀者。
• 可以略讀：書中大量的人物故事與引述，可以挑有興趣的看；方法論的部分較少，需要自己找其他資料補上。
• 要注意：書中的案例是倖存者，且多涉及期貨與槓桿；一般投資人不要直接模仿，更不要把書當成交易手冊。

放到台灣：這本書的觀念怎麼用

看完這篇，可以做的三件事

1. 用上面的公式，替自己現在會做的任何交易，寫下「勝率、賺賠比、每次風險」三個數字，算期望值；算不出來或結果接近零，就先不要加碼。
2. 決定一個你願意承受的最大資金回檔比例（例如 10%），把它換算成每次交易最多可以虧多少金額。
3. 如果你只是想吸收概念，把它轉成一條簡單規則（例如每年固定檢查、價格跌破某條件就降低部位），先用紙上記錄，不要馬上用真錢。

讀這本書要注意的地方

想延伸閱讀，可以看 《Dual Momentum Investing》讀後心得、《掌握市場週期》讀後心得，以及 《Margin of Safety》讀後心得。

核心概念心智圖

常見問題

書籍資訊：Michael W. Covel，《Trend Following: How Great Traders Make Millions in Up or Down Markets》（Prentice Hall／FT Press，2004 年首版，多次改版，各版本內容不同）。本站查不到台灣正式中譯本，書名以英文為準。本文為讀後評論與台灣情境應用，以本站自己的文字撰寫；連虧機率為本站以遞推公式精算（假設每次獨立），回檔分布為本站的蒙地卡羅模擬（假設每次風險為資金的 1%、不含成本），保證金比例與費用結構為假設值，不代表任何商品。期貨有高度槓桿風險，本文為一般性教育資訊，不構成投資建議。