《Dual Momentum Investing》讀後心得：規則很清楚，難的是長期落後時還守得住

更新：2026-10-28 · 一般性教育資訊，非稅務或投資建議

《Dual Momentum Investing》是 Gary Antonacci 的著作，主張用「相對動能」與「絕對動能」兩條規則，在股票與債券／現金之間切換。這篇用本站自己的文字整理，不是原書摘要，也不能取代閱讀原書。我們查不到台灣正式中譯本，書名以英文為準；書中的績效是歷史回測，不代表未來。本文不推薦任何商品，數字都是本站假設。

這本書在講什麼

動能（momentum）的觀察是：過去一段時間表現較強的資產，短期內傾向繼續強勢。作者把它整理成兩個步驟：先比較幾類資產誰近期較強（相對動能），再確認勝出者本身有沒有超過現金報酬（絕對動能）；沒超過就改持債券或現金。目的是在長期下跌時避開大幅虧損。

可以把它想成一個很機械的流程：每個月到了固定日期，看一眼幾個候選資產過去一段期間（書中常見的做法是約 12 個月，各版本與各種變形不同）的報酬，選最強的那一個；如果連最強的那一個都輸給現金，就整筆退到債券或現金。沒有新聞、沒有預測，只有規則。

重點一：兩個規則，簡單到可以照做

規則簡單，是這套方法吸引人的地方：每月或每年檢查一次、不看新聞、不預測。簡單也代表所有人容易同時照做，且做法細節（回看多久、選哪些資產）會影響結果。

用一個完全假設的例子（本站虛構，不是任何標的的實際報酬）：三類資產過去 12 個月報酬，分別是 A 資產 +12%、B 資產 +7%、C 資產 −3%，現金報酬約 +1.5%。步驟是：比較 A、B、C，相對最強的是 A；再看 A 的 +12% 有沒有高於現金的 +1.5%，有，所以持有 A。下個月如果 A、B、C 都掉到 +1.5% 以下，就整筆轉進債券或現金。這個流程，就是「兩個規則」的全部。

重點二：它的目標是少吃大跌

虧損越大，回本越難：虧 40% 需要約 67% 的漲幅才能回本，虧 20% 只要 25%。絕對動能的用意就是在趨勢轉弱時退出，減少這種大幅虧損。完整的對照如下：

這就是為什麼「少吃一次大跌」在數學上很值錢：跌 50% 要漲一倍才回得來。但規則只能在趨勢轉弱「之後」才退出，所以一樣會先承受一段下跌。

重點三：代價是長時間落後與頻繁假訊號

規則不會在最高點賣、最低點買。轉折後才反應，所以會吃到一些假訊號與交易成本；在多頭持續時，你可能因為提前離場而落後單純持有的人。

用數字感受：落後期有多難熬

假設單純持有的指數連續五年每年漲 10%，而你的策略因為退出與再進場，每年只賺 5%（本站的假設，只為了呈現落後的感覺，不是回測）：

落後五年，帳面上少了三分之一的報酬，這時候很多人會放棄，改去追當下表現好的東西。可是策略的好處（少一次 40% 大跌）只在某一次危機才會出現。這種「平常看起來不划算，偶爾才派上用場」的特性，是這類方法最大的行為挑戰。

假訊號的成本：切換一次要付多少

在台灣，買賣 ETF 有手續費與交易稅。以本站在其他心得（《贏得輸家的遊戲》）使用的簡化假設：ETF 買賣一輪約 0.4%（含手續費與證交稅，未計券商折扣與價差）。如果策略一年被假訊號來回切換 N 次，每次付 0.4%，假設每年的毛報酬是 6%，20 年後 1 元會變成：

每年切換 3 次，20 年下來少賺約 0.66 倍，等於把原本 3.21 倍的成果少掉兩成；每年切換 6 次，只剩 2.03 倍。所以，頻繁的小訊號，是動能策略最大的隱形成本。實際成本還要看券商折扣、買賣價差與稅，本站只是示範數量級。

什麼時候策略會贏，什麼時候會輸？

用兩個極度簡化的 20 年情境（本站假設，不是回測）比較。單純持有：一般年份 +14%，大跌年 −35%。策略：一般年份 +11%（因為假訊號與提前離場，每年落後 3 個百分點），大跌年 −10%（有些保護，但不是完全避開）。

這個示範想說的是：在這組假設下，策略要等到 20 年內出現兩次以上的大跌，才會領先，只有一次大跌時仍然落後。這並不是說策略沒用，而是指出它的價值取決於「大跌發生得夠不夠頻繁、規則能不能真的躲掉」，這兩點都是不確定的。

回測的限制：為什麼書中的漂亮曲線要打折

• 期間選擇：回測從哪一年開始、到哪一年結束，會大幅影響結果。涵蓋多次危機的期間會讓避險策略看起來特別好。
• 參數最佳化：回看幾個月、選哪些資產、幾個月檢查一次，每個參數都有很多組合。事後挑出表現最好的一組，等於用答案做題，樣本外的表現通常比較差。
• 交易成本與稅：回測常用理想化的成本假設。上面的表格已經顯示，成本的影響並不小。
• 資料品質：早期的指數資料、匯率與股息處理方式，不同資料來源之間有差異。
• 大家都知道之後：策略被廣泛知道並使用後，原本的效果可能變小，這是學術與實務上都有爭議的問題。

換句話說，回測只能告訴你「如果過去這樣做，會怎樣」，不能告訴你「未來會怎樣」。作者自己的結果，以及後人用不同期間與資產重做的結果，是否一致，讀者要用批判的眼光看，不要把任何一條曲線當成承諾。

與其他讀書心得的分工

• 《Trend Following》談趨勢跟隨，常見於期貨與槓桿，勝率低、連續虧損多；本書的雙動能則是在股票、債券與現金之間輪動，通常不用槓桿，兩本一起看，可以看出「順著趨勢」這件事有不同的實作風險。
• 《掌握市場週期》談的是市場週期與心理，提醒不要追高殺低，與本書「用規則取代情緒」的目標相近，但手段不同。
• 《投資者的宣言》主張簡單的分散與紀律，比起動能的輪動，執行難度通常更低。

規則之外，最難的是人

即使規則一模一樣，不同人的結果也會不同，因為多數人不會真的照規則走。常見的偏離包括：剛好在下跌時不敢進場、多頭時覺得規則太保守而提早改回全股票、連續兩次假訊號後就換參數。每一次「小小的調整」，都讓你實際在做的事情離回測越來越遠。所以評估這類策略時，除了問「規則好不好」，也要問「我能不能在最難受的時候照做」。

這本書值不值得讀

• 適合：想了解「趨勢」類策略的邏輯、想知道規則化投資怎麼設計的讀者，也適合想理解為什麼看似簡單的規則很難執行的人。
• 可以略讀：書中大量的回測圖表與各種資產組合的比較，抓住兩個規則與其限制就夠，不用逐一對照。
• 要注意：這不是一本「照著做就能賺」的書；回測不等於未來，台灣讀者還要處理匯率、稅與可買到的產品。

放到台灣：這本書的觀念怎麼用

看完這篇，可以做的三件事

1. 問自己一個問題：如果連續三年落後單純持有 30 個百分點，我會不會改變做法？把答案寫下來。
2. 如果真的想試，先用「紙上模擬」，記錄每月的規則結果與假想的交易成本，至少觀察幾個月，再決定要不要動真錢。
3. 先把緊急預備金與基本配置做好，再考慮輪動；用 現金桶安全距估算 確認，不要用生活費做實驗。

讀這本書要注意的地方

想延伸閱讀，可以看 《Trend Following》讀後心得、《掌握市場週期》讀後心得和 《投資者的宣言》讀後心得。

核心概念心智圖

常見問題

書籍資訊：Gary Antonacci，《Dual Momentum Investing: An Innovative Strategy for Higher Returns with Lower Risk》（McGraw-Hill，2014）。本站查不到台灣正式中譯本，書名以英文為準。本文為讀後評論與台灣情境應用，以本站自己的文字撰寫；所有數字（含三類資產報酬、切換成本與 20 年情境）均為本站虛構的假設計算，不是回測，不代表任何策略或未來報酬。回測有選擇期間與事後最佳化的風險。本文為一般性教育資訊，不構成投資建議。