《超越大盤的獲利公式》讀後心得：神奇公式怎麼排名？回測、落後期與台灣的成本試算

更新：2026-10-28 · 一般性教育資訊，非稅務或投資建議

喬爾・葛林布拉特（Joel Greenblatt）在《超越大盤的獲利公式》（台灣版由寰宇出版，原書 The Little Book That Still Beats the Market）裡，把價值投資濃縮成一道「神奇公式」：替公司的「品質」與「便宜程度」各排一次名，兩個名次相加，名次靠前的就是候選。這篇不列任何個股，而是用虛構的六家公司演算一次排名，再用台灣的手續費、證交稅與小額資金，算這套方法的執行成本，並誠實談它的限制。

這本書在講什麼

這本書的寫法很特別：作者用一個「對孩子解釋」的口吻，講價值投資的兩個核心問題，一是這間公司賺錢的效率好不好（品質），二是現在的價格相對於它的獲利貴不貴（價值）。傳統上要靠分析師讀財報、估算未來現金流來回答，作者的想法是：與其逐家深入研究，不如用兩個容易計算的指標做系統化排序，然後長期、紀律地執行，避開人性中「在落後時放棄」的弱點。

書的結論可以濃縮成一句話：買進「好公司」，而且只在它「便宜」的時候買。神奇公式是這句話的量化版本，不是秘密，也不是保證有效的機器；它是一個可以檢驗、可以拿來批評的規則，這也是它值得在讀書心得中拆開來看的原因。

神奇公式怎麼算：兩個指標、兩次排名

書中的做法大致是這樣（細節以原書為準，各版本的說法與門檻略有差異）：

• 品質：資本報酬率（ROC）。書中的算法是 EBIT（息稅前利潤）÷（淨營運資金＋淨固定資產）。分母是公司「為了營運需要放進去的資本」，所以 ROC 衡量的是：每投入一塊錢的營運資本，能賺多少營業利潤。
• 價值：盈餘殖利率（EY）。EBIT ÷ 企業價值（EV，約等於市值加淨負債）。它就是「本益比」的倒數的一種變形，把負債也納入考慮，所以比單看本益比更能比較不同負債結構的公司。
• 排名：全市場的候選公司先依 ROC 由高到低排名，再依 EY 由高到低排名，兩個名次相加，總分越小越靠前。
• 排除：書中建議排除金融業與公用事業（它們的負債與資本結構特殊，ROC 與 EY 不具可比性），也不碰太小或流動性不足的公司。
• 執行：持有約二十到三十檔、約一年後重新排名並汰換。

用虛構六家公司，演算一次排名

下表的公司是本站虛構的，數字單位為「億元」，只用來示範算法，與任何真實公司無關。

從這張表可以看到三件事。第一，公式偏好「兩邊都還不錯」的公司：乙的 ROC 最高但 EY 只排第四，戊的兩項都在前三，甲兩項也都在前三，三家總分並列第一；丙是最便宜的，但品質墊底，總分只有第四。第二，同分要自己訂規則（例如以 EY 較高者優先、或改看流動性），公式本身沒有規定。第三，這個排名完全不看公司做什麼生意、管理層如何、財報是否有一次性損益，所以它只是「候選名單的產生器」，不是結論。實際的 EBIT 常常包含一次性損益、資產處分、匯兌，使用者必須自己判斷要不要調整，這就是公式在實務上最容易被忽略的一步。

用台灣的成本算：分散二十五檔要付多少

書中建議持有約二十到三十檔，每年換一次。我們用台灣的交易成本估算「換一輪」要付多少。本站假設：股票手續費 0.1425%（單邊，最低 20 元，實際依券商折扣），賣出再付證券交易稅 0.3%，投資二十五檔、等金額、每年完整換一輪（買進＋賣出），暫不計買賣價差與滑價。

資金較小時，因為手續費有最低 20 元，比例會被墊高；資金到約 50 萬元以上，大致落在 0.58% 左右，和本站 《投資終極戰：贏得輸家的遊戲》的「一輪約 0.59%」是同一個量級。注意：這只是公開的費率計算，真實的成本還包括買賣價差、買不到完整一張時的零股交易限制，以及小型股流動性不足造成的衝擊成本，通常會比表上更高。

三種可能的未來：公式贏、持平、輸

回測是過去，無法保證未來。下面把「落後」的可能性直接擺出來。本站假設：大盤年報酬 7%（只是方便計算的假設，不是預測），公式的組合每年相對大盤多賺或少賺 4 個百分點或持平，再扣掉上面算出的額外換股成本約 0.585%，投入 100 萬元、十年。

這張表最值得記住的是「對稱」：贏的時候多 70 萬，輸的時候也少 70 萬；而人性的問題是，連續落後時，我們幾乎沒有人能不動搖。再看一個更具體的落後期：假設公式連續三年每年落後大盤 5%，累積後資產只剩大盤的約 85.7%；之後若每年多贏 3%，也要約 5.2 年才能追平。書中也坦承這種落後期會出現，這才是這本書真正的難題：不是找到公式，而是在公式表現差的那幾年繼續照做。你可以用 複利試算替自己的投入金額與期間重算這張表。

同主題比較：價值選股與指數化的分工

本站的讀書心得裡，這本書屬於「主動選股、但盡量系統化」的一端。和其他書放在一起，可以看出分工：

• 《智慧型投資者》：講「市場先生」與「安全邊際」，是神奇公式想量化的價值投資哲學的源頭。
• 《選股戰略》：靠生活觀察與個別公司研究，和公式的機械化做法相反。
• 《漫步華爾街》與 《常識投資》：主張指數化，認為多數主動策略扣掉成本就跑不贏大盤，是這本書最直接的對立面。
• 《追求 Alpha》：談主動管理的代價，可以和上面的成本表一起看。
• 《Margin of Safety》：另一種「只買得夠便宜」的做法，重點在安全邊際而非排名。

簡單說：指數化是「我不想賭能挑中」，神奇公式是「我相信規則能挑中，但要自己扛落後期」。兩者不是誰對誰錯，而是你願意承擔哪一種風險。

這本書值不值得讀

• 適合：想理解「價值」與「品質」怎麼量化、想知道主動選股的規則化做法長什麼樣子的人；書很薄，用比喻與小故事講概念，讀起來輕鬆。
• 可以略讀：如果你的目標只是長期持有低成本指數化商品，這本書對你的資產配置不會有直接幫助，讀它的意義是理解另一種思路與它的代價。
• 要注意：書中的回測與稅務背景都是美國市場；把它當成「看一個規則怎麼被設計與檢驗」的範例，不是照做的食譜。書的後續版本與其他研究對這個公式的後來表現有不一致的結論，請自己查證最新資料。

放到台灣：這本書的觀念怎麼用

看完這篇，可以做的三件事

1. 用本頁的虛構表格當模板，把 ROC 與 EY 的算法抄成自己的試算表，練習排名一次；重點是理解兩個指標各在回答什麼，不是為了選股。
2. 寫下「如果我的投資組合連續三年落後大盤，我會怎麼做」，白紙黑字寫出停損或放棄的規則，這比公式本身更重要。
3. 用 費用拖累熱圖或 複利試算 算出：每年多付 0.58% 的交易成本，十年後會少多少錢。

讀這本書要注意的地方

1. 回測不是未來。書中的回測是過去美國市場的資料，之後也有不同期間與市場的驗證結果不一致；本站不重述書中的報酬數字，以免被讀成保證。
2. 資料品質與定義。EBIT 常含一次性項目；ROC 的分母（淨營運資金與淨固定資產）在不同產業差異極大，輕資產行業會自然拿到高 ROC，使排名偏向某些產業。
3. 稅務與制度是美國的。書中「賺錢的股票持有超過一年、賠錢的股票在一年內賣出」是美國資本利得稅的安排；台灣個人買賣股票目前課證券交易稅、不課資本利得稅，這個節稅邏輯不適用。
4. 可交易性。回測假設可以用收盤價成交，實務上有價差、漲跌幅限制、流動性與零股限制，高度集中在小型股時更嚴重。
5. 容易被誤讀成推薦。「名次靠前」只是公式的輸出，沒有考慮公司的前景與風險，本文不提供也不暗示任何個股名單。
6. 策略擁擠。一個公開的規則被許多人使用時，超額報酬可能被壓縮；這是所有「公開因子」共同的問題。

想延伸閱讀，可以看 《行為投資金律》（落後期的行為風險）、《智慧型資產配置》（再平衡）與 台灣再平衡成本怎麼省。

核心概念心智圖

常見問題

書籍資訊：Joel Greenblatt，《The Little Book That Still Beats the Market》，台灣中譯本《超越大盤的獲利公式》（寰宇，書名與出版資訊依博客來頁面，各版本略有不同）。本文為讀後評論與台灣情境應用，不是原書摘要或翻譯，也不能取代閱讀原書；ROC 與 EY 的定義依書中說明簡述。表中六家公司為本站虛構、數字純為示範；交易成本以手續費 0.1425%（最低 20 元）與證券交易稅 0.3% 為本站假設的計算，實際依券商折扣與現行規定；大盤年報酬 7% 為方便計算的假設，非預測。本文為一般性教育資訊，不構成投資建議，不列任何個股。