《關於資產配置的一切》讀後心得：股債比例怎麼定？再平衡與下跌承受度試算

更新：2026-10-28 · 一般性教育資訊，非稅務或投資建議

理查・費里（Richard Ferri）的 All About Asset Allocation（本站暫譯《關於資產配置的一切》，台灣中譯書名本站未確認）是一本講「把錢分成幾類、各放多少、多久調整一次」的書。原書以美國投資人為對象；這篇用台灣的情境做延伸：用假設的報酬與波動，算不同股債比例在風險上的差別、在大跌時的帳面損失，也算一次再平衡到底要賣多少、花多少成本，並談到許多台灣家庭資產大多是自住房的現實。

這本書在講什麼

資產配置的基本想法是：長期投資報酬的差異，大部分來自「各類資產放多少」，而不是「挑哪一檔」。所以第一步不是選商品，而是決定幾個大類別（例如股票、債券、其他資產）的比例，再用低成本、分散的工具去持有；之後依計畫定期檢視、再平衡。費里是主張被動投資、反對擇時的作者之一，書的整體基調與指數化投資一致（原書的具體論述以書為準；本篇下面的比例與數字，是本站依概念做的延伸，不是書中原話）。

三個最重要的概念：一、不同資產類別的價格變動不完全同步（相關性低），所以組合起來波動會比單一類別小；二、比例要依自己的風險承受度與期間設定，而不是依對行情的猜測；三、偏離之後要有規則地調回來。

資產類別：用台灣投資人的角度看

原書以美國投資人為對象。為了讓台灣讀者理解，本站用一個通用的分類做說明（這是本站的延伸，不是書中的分類表）：

還有一個很多人忽略的「類別」：你的自住房與工作收入。它們是你資產負債表上最大的兩項，卻很少被放進配置表裡；下面第三個算例會處理它。

算例一：股債比例與風險

為了看比例的影響，本站用最簡單的兩類資產假設：股票預期年報酬 7%、年波動（標準差）18%；債券預期年報酬 2.5%、年波動 5%；兩者相關係數 0.2。這些數字只是示範用的假設，不是預測，也不是任何指數的歷史數字。用標準的兩資產組合公式算：

表中最後一欄是重點：資產配置的真正問題，是你能不能在帳面真的縮水時繼續照計畫做。一個人如果在 70/30 時看到 −23.6% 就想全部賣掉，那他原本就不適合 70% 的股票。一個粗略的自我測試是：把你的資產乘上最後一欄的比例，寫出「這筆錢消失」的金額，問問自己睡不睡得著。若相關係數上升（例如危機中股債同跌），實際的波動會比表中高，下跌也可能比表中更深。

決定比例前，先回答三個問題。與其問「別人都放多少」，不如先回答三個和你有關的問題：一、這筆錢多久之後要用？五年內要用的錢（例如購屋頭期款），就不適合放在可能一年跌三成的資產裡；十五年以上才用的錢，才有時間等待回升。二、收入穩不穩？收入穩定、有第二份收入或有良好保障的人，可以承受較多波動；收入不穩的人，預備金與債券、現金的比例要更高。三、跌了之後你會做什麼？最後這題最難，卻最有決定性：理論上的承受度與實際看到帳戶縮水時的反應常常不同，建議用小一點的金額先實際經歷一次下跌，再決定是否調高比例。

算例二：再平衡一次要賣多少、花多少

假設你設定 70% 股票、30% 債券，一開始投入 100 萬元（70 萬股票、30 萬債券）。一年後股票漲 30%、債券持平，變成 91 萬股票、30 萬債券，總共 121 萬，股票占比變成約 75.2%。要調回 70/30，需要賣出約 6.3 萬元的股票、買進債券。如果下一年股票下跌 25%、債券漲 3%：

這個例子裡，有再平衡的組合在下跌年損失較小，因為先前把部分漲多的股票換成了債券；但如果下一年繼續上漲，再平衡反而會少賺。再平衡不是為了多賺，而是為了讓風險回到你當初設定的水準。成本方面：假設用台灣上市的 ETF 賣出約 6.3 萬元，證交稅 0.1%、手續費 0.1425%（本站假設，買賣兩邊都要付，還要加上買進債券的費用），合計大約一百多元到兩百多元，成本很低；真正的成本是每次決定的壓力，所以要用規則：每年一次，或偏離目標比例一定幅度時才動。可以用 再平衡帶寬模擬器看不同帶寬的差別，並看 台灣再平衡成本怎麼省。

算例三：房子占了八成，配置怎麼看

在台灣，很多家庭的資產大部分是自住房。假設一個家庭有自住房市值 1,500 萬元、金融資產 300 萬元，房子占總資產約 83%。如果只看那 300 萬的「股債比例」，會以為已經分散，但從整個家庭看，資產大部分集中在一個地區、一種資產上，而且很難調整。

• 房貸是負債，也是槓桿。淨值要看資產扣掉貸款；房貸利率與其他投資的預期報酬要放在一起比較（見 提前還款試算）。
• 自住房有「使用價值」。它省下的租金（見 買房 vs 租房）是看不見的收益，但也讓你的現金流更硬。
• 金融資產的角色要重新想。如果房子已經是大部分的風險資產，金融資產可以偏向穩健，並確保緊急預備金。
• 人力資本也是資產。年輕人的未來薪水像一筆「債券般的資產」，隨年齡逐年減少，這也是常見的「年輕時股票比例高、接近退休時逐步降低」的理由；可用 目標日期滑行路徑設計器看不同年齡的比例變化。

核心與衛星：常見做法，不是書中原話

許多投資人會把組合分成「核心」與「衛星」：核心用低成本、分散的指數化商品，長期持有；衛星放少量想嘗試的主題或策略。比例沒有標準，常見的說法大約是核心占多數、衛星占小部分，本站只把它當一種心理上的安排：讓你想嘗試的衝動有地方放，又不影響整體計畫。如果在衛星部位放入個別股票，風險比基金高得多，要把它想成可能損失全部的金額。本站不提供任何商品或標的的推薦。

與本站其他讀書心得的分工

• 《Global Asset Allocation》：比較許多知名配置，結論是費用比配置形式更重要。
• 《智慧型資產配置》：從相關性與再平衡紅利講配置的原理。
• 《投資者的宣言》：兩步驟的簡單配置與危機中的紀律。
• 永久投資組合與 Gone Fishin Portfolio：兩種固定比例的具體配置。
• 《掌握市場週期》：從週期角度看再平衡的時機。

這本書值不值得讀

• 適合：想從「買什麼」轉到「放多少」的人；想一次整理資產類別、相關性、再平衡與風險承受度的初學者。
• 可以略讀：書的內容偏教科書，涉及美國的稅務、帳戶類型與商品，台灣讀者可以跳過那些細節，只看觀念與步驟。
• 要注意：原書以美國投資人為對象，書中的商品與制度不能直接套用；本篇的台灣情境與數字是本站延伸。

放到台灣：這本書的觀念怎麼用

看完這篇，可以做的三件事

1. 把你所有資產（含房子、勞退專戶）與負債列成一張表，算出每一類占淨值的比例。
2. 決定「若股票一年下跌 35%，我最多能接受帳面損失多少」，用算例一的方法反推股票比例的上限。
3. 寫下再平衡規則（每年一次或偏離帶寬），並在行事曆設一個固定的檢視日。

讀這本書要注意的地方

1. 美國視角。原書針對美國投資人，涉及的商品、稅務與帳戶不能直接移植；台灣的商品選擇與稅制不同。
2. 歷史數據不是未來。配置的報酬與波動假設都來自過去的資料，本篇的假設只用於示範，不代表實際會發生；危機中不同資產的相關性可能上升。
3. 沒有「最佳比例」。書與各種配置模型（包括本站的算例）只能幫你看清楚權衡，無法替你決定該承受多少風險。
4. 再平衡的效果有限。再平衡主要是控制風險，對長期報酬的貢獻不一定為正，且受成本與稅影響。
5. 容易忽略非金融資產。許多配置討論只看金融資產，而台灣家庭的房產占比高，這一點書中不會替你處理。
6. 被動不等於沒有風險。低成本分散的指數化商品仍會有大幅下跌，要預先接受。

核心概念心智圖

常見問題

書籍資訊：Richard A. Ferri，《All About Asset Allocation》；中文書名「關於資產配置的一切」為本站暫譯，台灣中譯書名本站未確認。原書以美國投資人為對象；本文的資產類別說明、核心與衛星、台灣情境與所有數字皆為本站延伸，並非書中內容。本文為讀後評論與台灣情境應用，不是原書摘要或翻譯，也不能取代閱讀原書；報酬、波動、相關係數、房價與手續費等數字皆為本站假設，組合風險以標準兩資產公式計算，證券交易稅 0.1%（ETF）與手續費 0.1425% 為本站假設，實際依現行規定與券商折扣。本文為一般性教育資訊，不構成投資建議，不列任何個股或基金。